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前不久中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进社会信用体系建设高质量发展促进形成新发展格局的意见》。文件中明确指出，要加强资本市场诚信建设，严格执行强制退市制度，建立上市公司优胜劣汰的良性循环机制。由此可见，退市作为资本市场基础性功能，正加速形成常态化趋势。

今年年初，不少游戏公司因经营问题，纷纷锁定了退市名额。其中ST长动预计锁定今年首家财务类退市股，ST艾格也已停牌，成为今年首家1元面值退市股，还有前不久再次遭遇退市警示的ST游久。据陀螺君不完全统计，有退市风险或已停牌的游戏企业共有11家左右。这当中不乏一些昔日颇为光鲜亮丽的公司，如今为何沦为这般境地，令人百思不得其解。经陀螺君调查后发现，几乎所有公司都踩到了战略决策和公司管理上的雷区。

自2014年起，手游市场迎来爆发式增长，不少企业不惜开出远高市场估值的价格并购游戏厂商，来使自己获得资本市场的青睐。而这种“追热”的投资策略，不仅没有给企业带来丰厚的利润，反而被动陷入了业务萎靡、商誉爆雷的泥潭，难以自拔。

ST赛为算是“追热”最为典型的一个。从无人机到智能机器人、智慧农业、互联网教育和互联网医疗，然后又切入网络游戏，像是一直在围绕互联网热点讲故事，让不少业内人表示属实“看不懂”。陀螺君认为，公司溢价16倍，以10.85亿元收购开心网更是其多元化战略失利的关键。

开心网一度凭借《开心农场》《争车位》《朋友买卖》等社交游戏风靡一时。进入移动游戏时代后，公司自主研发的《一统天下》、《三国群英传》等游戏也取得了一定成绩。数据显示，2014、2015年公司社交平台收入分别为6713万元、4098万元。同期，移动游戏业务分别贡献了总营收的61%、77%，但此时已开始显露社交平台收入缩水严重、移动网游业务收入来源单一的隐忧。果不其然，在被收购后，开心网于2018、2019年未完成业绩承诺，ST赛为分别计提商誉减值准备1481.31万元、5.41亿元，导致公司巨亏5亿多。今年1月28日，ST赛为发布业绩预告，预计2021年度净利润亏损4.4至4.9亿元，同比增亏191.02%至224.09%。亏损主因又是拟对开心网再度计提商誉减值准备3.5到3.6亿元。可谓是一次投资失利，彻底拖垮整个公司。

无独有偶，ST天润其实有着与赛为近似的失败轨迹。ST天润前身为岳阳化肥厂，在以8亿元，超26倍的溢价收购点点乐后开始往游戏方向转型，之后又接着拿下游戏代理公司拇指游玩和计费服务商虹软协创。可三家在被收购后发展并不顺利。当时点点乐的主力产品《恋舞OL》《心动劲舞团》已进入运营末期，公司还一直没有亮眼的新品推出，母公司不得不将6亿多的商誉计提减值准备，也由此造成至少1.17亿元的损失。而后两位因没有达成业绩承诺，2021年上半年分别被计提4.5亿元和3.1亿元商誉减值准备，进一步吞噬利润，全年预计亏损2.5至3.3亿元。

除了这两家，其他家也均在游戏投资上折戟，尝尽商誉爆雷、吞噬利润的苦头。

2021年，ST大唐为溢价近15倍，以17亿元收购的要玩娱乐计提超13亿元的商誉减值准备，全年亏损五千多万；ST晨鑫为壕鑫互联计提数亿元商誉减值准备，于2018年和2019年分别亏损6.36亿元和9.99亿元，2021年预计再亏7500万元至1.1亿元，近乎失去“造血”能力；ST长动在2021年分别为新娱兄弟和宣诚科技计提商誉减值准备4.8亿元、4212万元，促使净利润亏损4.5亿元。由于游戏业务亏损严重，公司已开始剥离新娱兄弟的亏损业务，清理无效资产；ST艾格为旗下的搜影科技、拇指玩等计提了38亿元的商誉减值准备，2021年预计净利润亏损7566万元至1.1亿元。公司现已退股拇指玩，避免家底被掏空；ST众应对MMOGA计提近10亿元商誉减值准备，将彩量科技转让给了元纯传媒，及时止损；ST三五2021年预计净利润亏损1800万元至3600万元（未经调整），也是计提道熙科技商誉减值准备所致。

为何这些被投企业的发展都不尽人意，合并报表后拖累母公司业绩？从时间维度看，会发现母公司大多由传统企业转型而来。如ST晨鑫起初从事海参珍品业务，ST众应主营传统制造业。正所谓隔行隔座山，在资本逐利的心态下，公司在战略决策时难以保持理性，在没有对标的所在行业及其业务风险知根知底的前提下就冲动下注，最终自食投资失败的恶果。

2018年，由于国内游戏行业经过多年的激进发展，留下了一系列问题，主管部门开始对游戏行业加强了监管，对游戏版号加强管控，推动行业有序发展。而那些缺乏开发能力的中小型游戏公司因竞争力不足，难免开始掉队，甚至惨遭淘汰。很多跨界公司在投资时没有意识到风险所在，直到事后才后知后觉，在财报里把失败归因于这“内忧外患”。ST页游在财报里曾表示，鉴于公司主打新游《斗破苍穹4》未能按预期时间获得版号，大幅度影响了业绩表现。ST长动，还有天润也袒露深受行业环境的困扰。

不只游戏研发商，位处产业下游的公司也避不开大环境所带来的痛处。例如ST众应的彩量科技。游戏厂商是彩量科技的服务对象，然而因为很多厂商拿不到版号，后续业务很难推展，对接的中小流量媒体和开发者更为稀少。为此他们不惜降低毛利，或赠送部分流量来满足客户需求。

更有甚者，还面临人才匮乏、无人可用的境地。ST页游因人力不足，直接放弃掉《绝版三国》手游项目的运营工作；ST长动也受困于人员流失严重，游戏业务被迫全面停止；ST艾格在游戏业务的创始团队离职后，已没有专业的骨干成员，以至于不得不对原有游戏业务关停和转让。

核心成员出走、人员大量流失这样的人事变动，说明公司内部管理失去了控制，这无疑是雪上加霜，加速公司退市的节奏。

拿ST页游、赛为来说，前者在2014年1月至2015年1月期间被董事长的关联公司从中分6次拆借资金3030万，超过了公司那两年的营收总和；后者的股东周勇多次占用公司资金却未披露。公司也违规财务资助，向董事宁群仪近亲属控制的企业前海俊涵以咨询管理费、技术服务费的名义支付1232.24万元；另外，ST艾格也被股东日照义聚非经营性占用公司资金的利息。

除了资金占用，高层动荡、债务纠纷、违规担保等问题也是层出不穷。ST众应曾在四年内频繁更换三次控股股东，还因债务缠身，导致公司2个基本户、8个结算账户被司法冻结，从而影响公司正常的资金流动和财务工作；ST三五、邦讯、晨鑫等多家也均遭难于此。ST三五、邦讯的控股股东涉嫌证券市场违规、股份质押等原因，危及公司股权架构。在这点上，ST游久也有类似的经历；同样，ST晨鑫前控股股东刘德群也因违反证券法规，资产遭到冻结，公司只能对其所欠下的高达7.44亿元长期应收款，逐步计提坏账准备。而关于旗下壕鑫互联业绩补偿的逾期，也给资金链造成巨大压力；另外，ST艾格也面临杭州搜影、拇指玩的业绩补偿问题。在2021年业绩预告中，公司计提坏账准备达2.9亿元。

相比前几家，ST天润的情况要更为恶劣一些，不仅遭遇股东变动，公司实控人赖淦锋被实施终身市场禁入，而且还丧失对子公司点点乐的控制权，公司委派的财务总监被驱逐，无法统计其财务状况；

此外，公司还受违规担保的影响。董事长麦少军在没有召开公司董事会、股东大会等法定程序的情况下为控股股东及其一致行动人和关联公司提供违规对外担保并加盖了公司公章，致使出现未经公司同意以公司名义为控股股东及其一致行动人和关联公司自身债务提供担保的情况，引发公司债务危机。据悉，公司累计违规担保发生金额达21.3亿元。

搭班子、定战略、带队伍，很多公司都在这三大难题上跌倒过。有些通过调整、转型，可以再次站立起来，比如聚力文化、天神数科、大晟文化都成功摘帽，规避了退市的风险，然而也有些走向了失败，如富控互动就没有那么幸运，公司已于去年7月摘牌退市。而其他濒临退市边缘的公司，正在通过剥离亏损业务、变卖资产、催收债款等措施自救。但最终会有几家保住“上市公司”的皇冠呢？

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