投资并购

近期，游戏行业“渠道”与“内容”之争喧嚣不止，有观点认为，随着游戏品质的提升及买量渠道的拓展，游戏行业最终会走入“内容为王”的阶段。但这一阶段仍有一个极为重要的前提：精品内容的生产。当前，游戏行业产品千千万万，最终能走上渠道谈判桌的寥寥无几。

这点，游戏厂商心里也非常清楚，今年以来，多家上市游戏公司加大了研发和推广的投入，同时，在企业战略投资上也倾向于游戏内容研发团队。有游戏发行商甚至向游戏陀螺透露，今年预计投资20家研发团队，以中重度游戏为主。

游戏陀螺也对今年前三季度行业投融资案件进了梳理与统计，我们发现，今年游戏行业投融资市场有回暖的迹象，国内外投融资、并购案件较去年有所增加。

原因在于：一方面，疫情下多款优质游戏如《动森》的“出圈”让资本看到了游戏商业模式的成熟及潜力；另一方面，国内版号“控量”，市场精品数量跟不上产业供给，发行公司出现产品断档的情况，企业希望通过投资尽快绑定优质团队，做好产品储备。

因此，从投资趋势来看，优质的研发商和明星制作人颇受资本追捧，今年上半年有七成的投资聚焦在研发上，投资金额以数千万至上亿居多。可以预料随着行业发展，游戏厂商的核心竞争力或将落在产品研运及成本控制上。

游戏资本市场回暖，国内外游戏投资并购案频发

今年以来，游戏行业有多起投资、并购案件发生。海外，移动游戏公司AppLovin收购了《最终幻想15：新帝国》的开发商Machine Zone；社交游戏巨头Zynga完成了对土耳其三消游戏大厂Peak Games的收购；育碧拿下了《采矿大亨》开发商Kolibri Games 75%的股份……

据游戏投资专家Sergei Evdokimov收集到的数据，2020年第二季度的游戏投资交易量大致稳定，第二季度共有投资102笔，较第一季度少了8笔，但第二季度的交易额为78亿美元，是第一季度的3倍。

对于海外的投资并购热潮，曾参与Zynga收购Peak Games的投行Aream & Co.北美及亚洲负责人Ryan You早前在接受游戏陀螺采访时表示，西方游戏并购市场近几年都比较活跃，以往每年1亿美元以上的并购案有6-8起，但今年上半年已经发生了9起，热度较高。

他认为，游戏行业并购热活跃的原因在于有良性循环的退出机制和良好的财务表现，具体体现在西方游戏公司的营收模式越发清晰以及游戏公司市值的增长上。

与国外投资热潮一致，国内投融资情况也表现出了较高的热度。游戏陀螺以IT桔子中公开的投融资信息统计，截止9月30日，国内游戏行业前三季度游戏投融资已有45起，其中33起投融资聚焦在游戏内容研发上，占比73.3%，有9起投资落在服务提供商上，占比2%。

对比2019年，国内游戏行业的投融资案件数量有所增长，据前瞻产业研究院数据，2019年1-11月，游戏行业共发生35起投资事件，投资额为62.88亿元。而今，前三季度的投资数量就已超去年同期，市场有回暖的迹象，但其热度或不及2018年，2018年游戏行业共发生122起投资事件，投资额达174.46亿元。

以研发商战投为主，腾讯主外，哔哩哔哩、三七互娱等主内

在梳理和统计今年前三季度投融资数据时，我们发现，今年游戏投融资市场的两大特点：一、资方青睐明星制作人或成熟研发团队，且VC、PE并未进场，市场多以企业战投为主；二、在游戏研发团队投资上，腾讯主投海外市场，哔哩哔哩、三七互娱等厂商主投国内。

具体来看，在投资轮次上，今年前三季度游戏行业有10起投资事件发生天使轮和A轮，其余的35起均为B轮、C 轮以后轮次及战略投资。可见，资方较为青睐于游戏研发团队，对于尚在成长期的团队态度较为谨慎。

当然，如果有明星制作人加盟也较容易获得投资，如羯磨科技、乐府互娱、寰宇九州等一线游戏厂商知名制作人离职后创立的企业在今年均获得投资。

“公司的投资思路主要集中于垂直品类头部企业和明星游戏制作人参与的初创公司。”中手游CEO肖健曾在上半年财报会上如此表示。而三七互娱投资副总裁林均全也曾在接受游戏陀螺采访时称，对于一些不擅长的游戏类型，三七互娱会通过投资的方式来做，如投资了游戏制作人刘宇宁创立的SLG游戏公司。

除此之外，在这45起投融资案件中，我们也发现今年上半年VC/PE等资方并未进场。在这一点上，某一线游戏厂商投资部负责人向游戏陀螺分析称，一方面，近两年一级市场表现疲软，VC/PE手中没有钱。投中数据显示，2020年上半年，国内募集资金较去年同期缩水近4成。另一方面，游戏行业受政策和产品的影响较大，VC不太了解游戏行业，因此甚少入驻，即便驻足，其投资也倾向于商业模式清晰且流水和净利润表现较好的游戏厂商。

相比于VC/PE，缺产品的游戏厂商对投资的需求更旺盛一些。在已公布的投资案中，企业间千万级的战投成主流。其中，哔哩哔哩以前三季度8起游戏投资居首。据悉，今年以来，哔哩哔哩投资案件超15起，投资内容覆盖游戏、动画、影视、活动策划及衍生品等多个领域。

在游戏领域，哔哩哔哩投资了掌派科技、千跃网络、影之月、Access!、时之砂、猫之日等多家游戏公司，这些公司均在二次元游戏领域有突出表现，如掌派科技便是一家专注于二次元动漫和风格化题材的手游研发公司。去年推出了二次元放置类魂器娘养成手游《魂器学院》，上线首日便获百万级用户，三天后登顶TapTap热门榜、热玩榜双第一。

哔哩哔哩之外，今年三七互娱、心动公司、第七大道等游戏厂商均在研发团队投资上下功夫。三七互娱拿下了易娱网络、心动公司投资了椰岛游戏，第七大道想要并购卓越互动。连老牌日化厂商名臣健康也公告拟以自有资金2.62亿元收购雷焰游戏、华多网络两家传奇类游戏公司。

这些被投资的游戏团队，要么有明星制作人做背书，团队成员有不错的背景，具有不俗的研发实力，要么就是已有成熟作品或有明确的开发项目，有些甚至已颇具规模，产品流水和净利润较为稳定。从这点看，企业投资游戏项目的要求较高。

而相较于上述这些主投国内游戏团队的企业，游戏巨头腾讯的向外扩张目的性更强，其主投海外游戏研发团队。这也符合腾讯定下的目标，早前腾讯高级副总裁马晓轶曾在媒体采访中提到，希望未来腾讯游戏收入要国内一半，海外一半。

据公开披露的投融资信息，今年前三季度腾讯新入股了美国VR游戏研发商Skydance Media、美国用户游戏生成平台Roblox、日本游戏研发商Marvelous、捷克游戏开发商Bohemia Interactive、法国游戏研运商Voodoo等多家企业。

值得注意的是，无论是腾讯还是中手游等游戏企业，他们的投资逻辑都是一致的，那就是以内容和产品为导向。

外延拓展外，今年上市游戏公司也强化研运和成本控制能力

近两年，游戏行业精品匮乏，在游戏陀螺近一年的交流中，已有不少发行商透露产品断档的情况，目前正在积极地寻求优质游戏研发团队，希望通过投资、协同的方式深度绑定内容团队。有发行商甚至想要在今年拿下20家游戏研发团队。

在此情况下，拥有优质游戏内容的游戏厂商更具竞争力，因此，除了外延扩展绑定优质研发团队外，游戏厂商也在强化内生增长，如增加研发和推广投入。

据天风证券报告显示，今年上半年，25家上市游戏公司总体研发费用达44.71亿元，同比增长11.86%。其中，研发投入增速最快的前五家公司依次为：三七互娱（98.61%）、心动公司（53.30%）、宝通科技（ 49.70% ）、电魂网络（39.25%）、吉比特（32.25%）。这些游戏公司今年上半年上线的产品并不多，或在下半年发起进攻。

据悉，下半年三七互娱将推出《王牌高校》《荣耀大天使》《偶像天使》《斗罗大陆3D》《一千克拉女王》等多款游戏作品。宝通科技也有《梦境链接》《造物法则2》《三国围城》《终末阵线》《剑侠情缘2》等产品面世。但需要注意的是，接下来游戏行业竞争也颇为激烈。目前已有多款游戏厂商重磅产品竞逐下半年市场份额，如《原神》《万国觉醒》《地下城与勇士手游》《天涯明月刀手游》《天谕》等。

另外，伴随着产品市场竞争，企业推广费用也在增加。尤其是买量，今年买量市场出现多家游戏厂商采用“爆款爆量”打法情况，行业内买量成本剧增。天风证劵报告显示，今年25家公司2020年上半年总体销售费用为100.95亿元，同比增长24.18%。

从上述情况来看，未来，游戏企业的核心竞争力将落在研运能力和成本控制上，谁能用高质量的产品和低推广成本推出最火爆的游戏，谁就能夺得较多的市场份额。