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今日（11月6日）开盘后，A股三大股指集体上涨。游戏股更是上演大幅反弹戏码，游戏ETF涨幅超过6%。游戏、AI概念股毫无疑问成为当天最热概念。

多支人气游戏股涨幅明显，三七互娱、名臣健康、猎豹移动等股价涨幅均达到10%，盛天网络、赤子城科技、心动公司、姚记科技、恺英网络、昆仑万维等涨幅在8%以上。而与“真人互动影游”强相关的中文在线、紫天科技、百纳千成、智度股份等涨幅更甚，中文在线、紫天科技直接收获20CM涨停。

消息面上，一方面，“真人互动影游”概念爆火，多家证券机构发布研究报告表示“短剧+游戏”模式将给影视与游戏行业带来新的商业空间；另一方面，以ChatGPT为代表的AIGC赛道中，有多家公司推出了实质性的产品或公布战略成果。

全行业共享“真人互动影游”赛道红利

近期一款名为《完蛋！我被美女包围了！》真人互动游戏突然爆火，并迎来了多家游戏媒体及证券机构的广泛关注。

据悉，这款真人互动游戏在10月18日上线Steam 平台，此后迅速登顶 Steam 国区畅销榜榜首，力压《EA Sports FC 24》、《使命召唤》等热门大作，在Steam平台评级为“好评如潮”，过去一周，其在线玩家峰值最高达6.5万。

今日，又爆出《完蛋！我被美女包围了！》DLC与新作正在筹备制作。而这一消息同样引发行业热议。据HippoJoy河马游戏官方微信消息，HippoJoy与INTINY达成战略合作。

• 证券机构是怎么看“真人互动影游”的？

游戏市场有如此好成绩的游戏众多，但《完蛋！》之所以引起游戏行人士和券商关注，重点在于一个概念“真人互动影游”。

事实上，“影游融合”概念早前曾在资本市场火过一阵子，但并未引起太大的关注。如今这一概念被重新提起，更大的原因或在于今年游戏资本过于寂静，市场需要一个新的方向，新的故事，恰好“真人互动影游”被推上台前。

而据申万宏源、华泰证券、广发证券、国联证券、招商证券等证券机构的分析，“真人互动影游”赛道对于游戏乃至影视行业也有一定的推动作用。

申万宏源研究报告认为，互动真人剧游戏是融合“短剧+游戏”的一种创新尝试，其出圈背后是细分娱乐需求体验的深度挖掘。融合虚实的互动娱乐体验有刚需特征，会激发媒体行业更多的创新和尝试。

华泰证券认为真人互动游戏提供了高性价比及高效的情绪价值体验，展现了良好商业化能力，其题材及拍摄或是游戏好评的关键，直播及选角助推游戏快速出圈。在他们看来，这款真人互动影游的火爆出圈有一定的偶然因素，其后续产品持续性有待验证。

而国联证券则认为，短剧和真人互动游戏更加贴合新时代市场需求，具有较强创新属性。“一些爆款的出现使得原本相对小众的行业逐步迈向大众市场需求，市场空间有望进一步扩大。短剧和真人互动游戏的发展仍处于行业早期，行业增长迅速。形式创新有望推动传媒行业寻找到新的市场增长点，带动业绩增长。”

证券机构的推荐关注在一定程度上影响着投资者的资金的流向。不过，真人互动游戏是否真的能够有如此大的发展空间？其是否需要厂商具备某些特质或者优势？

• 从未真正成为风口的真人互动作品

事实上，真人互动游戏并不是什么新鲜事物。

早在2019年，谍战题材真人影视游戏《隐形守护者》就凭借精良的制作、出色的剧本、优秀的演员班底实现口碑销量双丰收，在Steam收获超4万评论的同时，霸榜iOS付费榜。同年，腾讯不仅推出了《记忆重构》等真人互动影视作品，还趁势发布了“一零零一”互动游戏平台。因此在圈内，2019年被视作真人互动影游元年。

然而好景不长，短暂的高光过后，近三四年间真人互动领域鲜有爆款出现。如2022年4月上线的古风探案作品《神都不良探》，以及今年1月上线的现实主义题材作品《飞越13号房》，虽然分别在Steam上拥有2400+及5400+评论，却均只在玩家圈内引起了一定反响。

海外作品同样如此，不管是由知名日厂Square Enix推出、专业影视制作人亲自下场的《春逝百年抄》，还是成熟美剧团队制作的互动电影游戏《复体》，在市场溅起的水花都十分有限。

哪怕是与《完蛋！》同为恋爱题材的韩国真人互动影视游戏《母胎单身》，在Steam也只有800多评论。

因此单看产品的商业化成绩，所谓真人互动品类直到现在也没有成为一个真正意义的风口，而腾讯“一零零一”互动游戏平台也于今年2月停止运营。然而，我们也不能因此断言，“真人互动影游”仅仅是一个厂商和投资者过度炒作的概念。

• 真人恋爱游戏有机会，但也不能太冲动

客观而言，《完蛋！我被美女包围了！》的成功确有一定偶然因素——如直播、视频切片、游戏话题性等，但我们亦不可忽视其突围的必然性。

一方面，在婚恋市场长期失衡的大背景下，愈来愈多的男性正转而从虚拟世界寻求情绪价值。而女主人人倒贴、剧情堪称“魔幻”的《完蛋！》，恰好回应了当下男性缺失已久的情感需求。所以我们才会看到，即便玩家明知游戏里的爱情虚无缥缈，却愿为“赛博恋爱”义无反顾。

另一方面，当下恋爱模拟类作品以二次元风格（包括Galgame等）为主——其中二次元手游赛道还颇为饱和，反倒真人互动恋爱游戏是一个几乎没有人涉足的细分品类，《完蛋！》则是继《女神驾到》之后，该品类少有的制作规格较高的作品。

但需要注意的是，在国内目前市场及政策环境下，真人互动作品要成气候尚需时日，该概念是否能成为股票市场的投资参考更是有待商榷。

首先是商业化问题。据国外数据网站SteamSpy估算，《完蛋！》截至发稿前销量约为78.9万份（售价42元），若扣除Steam渠道抽成、税款、首发折扣等因素，该作开发商的收入大约为2000万元以上——放在商业化手游当中，这并不是什么很显眼的数字。而若要放大销量，《完蛋！》就必须通过移动端触达规模更大的手游用户，但偏偏版号在眼下是一道不低的门槛。

其次是市场及用户问题。《完蛋！》也许在一定程度上释放并缓解了男性用户的“赛博恋爱”需求，但在这种需求得到集中宣泄后，该品类是否具有可持续性却有待观察。加之真人演绎相比二次元风格有一定局限性，真人互动作品题材同质化，或是日后必须面对的一个难题。

最后是“云玩家”的问题。众所周知，剧情向游戏是一个极其适合通过直播、视频、甚至围观朋友就能“游玩”的品类，很多时候玩家不需任何花销便能获得全部剧情体验。

总的来说，在当今社会环境下，真人互动——尤其是真人恋爱互动游戏，或许是一个值得开垦的蓝海，但这片市场究竟有多大，商业回报是否丰厚，却需要从业者和投资者谨慎观之。

AIGC赛道喜报频发，游戏股集体“躺赢”

“真人互动影游”概念之外，今年游戏股的涨幅也与AIGC赛道的爆火不无关系。

今年上半年，受益OpenAI发布的ChatGPT，游戏股有过一波较大的行情。而今日，消息称OpenAI将在太平洋标准时间11月6日上午10点(即北京时间11月7日凌晨2点)在旧金山举行首次开发者大会，届时将宣布产品更新并发布新工具。

同一时期，国内也有多款AI大模型通过备案向公众开放。如昆仑万维的 “天工”大模型，三六零的“奇元大模型”大模型，网易有道的“子曰”教育大模型均通过备案落地。

其中，昆仑万维曾多次公开表达了对AIGC的坚定看好。除了2月份与OpenAI达成合作，在Opera浏览器内植入AIGC功能外，其在半年报中还提到公司战略变更，未来十年将“ALL in”AGI和AIGC。

由于乘上AI的东风，昆仑万维股价由年初的14.41元涨至现今的超过34.90元，今年累计股价涨幅142.19%。腾讯、网易、三七互娱、完美世界、汤姆猫等游戏公司也加入了AI大军。

腾讯旗下《王者荣耀》、《和平精英》等多款游戏均运用了AI技术。网易的《永劫无间》也曾上线了首个AI共创游戏设计。据网易年报，其正在加快AIGC、元宇宙、智能机器人、数字孪生等前沿技术的投入。

完美世界在今年宣布成立AI中心，旨在加强AI在游戏研发、发行及运营等方面的应用。该中心由游戏业务CEO负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，可见重视。

三七互娱在11月3日投资关系活动记录表示，在量子、天机、雅典娜、图灵这些AI和大数据数智化工具的加持下，公司可实现更高效、更精准的产品研发和更加长线产品运营。

“公司很早开始关注 AI，现阶段海外、国内都有一半以上是用AI自动化投放，可以7*24 小时监控投放效果，并根据数据进行快速调整。而我们的‘图灵’平台上很早就实现了文生图、视频转化。比如真人短视频，拍摄后通常需要团队处理很久，现在只需10s就可以完全转化成我们所需要的各类风格视频，AI对美术效能有大幅提升。”

不止三七互娱，游族网络也曾提到，AI可以帮助游戏公司提高效率，降低成本。其透露，“公司4月2D美术外包成本已降低约25%，预计到年底可实现更大程度的成本下降。”

在我们看来，AI几乎受到了游戏厂商乃至投资者的一致好评。一来，AI在绘图、建模、NPC智能，甚至剧情和世界观设计层面均能起到快速产出和协助开发的显要作用；另一方面，已有游戏公司用实例证明AI在效率提升和成本降低的助力。而这，也契合当前游戏行业“降本增效”的大趋势。

总结：

事实上，在游戏股集体暴涨的背后，是近期A股市场触底后的全面反弹。以前期跌幅较大、创下近3年新低的创业板为例，其股指已从底部1840点涨至今天的2023点，近8个交易日涨幅超过10%，今天单日涨幅更是高达3.26%。

更不可忽视的是，在此轮游戏股普涨之前，游戏板块实际上已经历整整5个月的漫长下跌，两支游戏ETF自今年6月创下新高以来已接近腰斩。由此看来，我们现在还无从判断，近期游戏板块的上涨行情是超跌反弹，还是确实在“真人互动影游”、AI等利好消息的刺激下开始逐渐走出底部。

而在这纷纷扰扰、变幻莫测的二级市场的另一面，我们仍然需要注意，A股大多数游戏公司当前的基本面并不明朗。

今年以来，游戏厂商砍项目、裁员、业绩下滑等负面消息不断，游戏行业的存量市场竞争更是愈演愈烈。多位从业者向陀螺发出警告，游戏行业的寒冬也许还远未结束。在这样的情况下，游戏板块是否值得押宝，投资周期如何把控，都相当考验投资者的判断力。

（本文内容仅作者个人观点，仅供参考，不构成投资建议）